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國內高性能釹鐵硼永磁材料龍頭

高性能釹鐵硼永磁材料下游應用領域主要分為兩大類：一類為傳統(tǒng)應用領域，包括VCM、消費類電子產品(手機、光盤驅動器等)，其需求較為穩(wěn)定。一類為新能源和節(jié)能環(huán)保領域，主要應用于稀土永磁電機。稀土永磁電機是近年來新興的替代傳統(tǒng)電機的新型節(jié)能環(huán)保電機，其節(jié)能體現在采用永磁體勵磁的方式提高了電機效率，達到節(jié)能的效果；環(huán)保體現在降低能耗和減少排放。

公司自2000年成立以來一直專注于高性能釹鐵硼永磁性材料的研發(fā)、生產、銷售和服務。公司高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于節(jié)能和環(huán)保領域的風力發(fā)電、節(jié)能環(huán)保空調、節(jié)能電梯、EPS、新能源汽車等。2011年公司高性能釹鐵硼產能3500噸，銷量3100噸左右，占據高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)市場份額約30%，其中，風電、電梯領域份額國內還是第一，也是格力電器空調用釹鐵硼供最大的應商。

變頻空調和汽車領域需求井噴

2008-2010年，公司風力發(fā)電和節(jié)能電梯兩大市場的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為70.42%、91.36%和88.02%。2011年公司在下游風電領域增長乏力的情況下，憑借研發(fā)優(yōu)勢，積極開拓新的利潤增長點。年內變頻空調和汽車兩大新興市場呈井噴態(tài)勢，變頻空調壓縮機市場成為與風電市場規(guī)模旗鼓相當的新應用領域，空調用釹鐵硼銷售收入占比達到24.72%；汽車市場表現搶眼，銷售額約占5-10%，比2010年實現較大增長；2011年公司節(jié)能電梯和風電收入占60%左右。2011年公司磁性材料成品平均毛利率25.52%，其中，風電毛利率約20%；而空調和電梯較高，達到30%左右。隨著稀土原料價格止跌回升，釹鐵硼報價也開始好轉，預計下半年，價格將上漲。

節(jié)能環(huán)保和新能源領域是未來爆發(fā)點

隨著國家對新能源及節(jié)能減排力度的加大，預計未來幾年，我國在風電、節(jié)能電梯、新能源汽車以及節(jié)能環(huán)保空調等行業(yè)快速發(fā)展。預計至2014年，我國新能源和節(jié)能環(huán)保領域對高性能釹鐵硼體需求量將達到約2.7萬噸，三年復合增長率為34.4%。

節(jié)能家電補貼提振稀土永磁需求

我國節(jié)能環(huán)保空調起步較晚，所需的高性能釹鐵硼永磁性材料主要由日本和國內有專利授權的企業(yè)提供。隨著我國節(jié)能環(huán)保空調生產技術的不斷成熟，2011年變頻空調市場逐漸進入爆發(fā)期，對國內高性能釹鐵硼永磁材料需求大幅增長。目前公司已成為格力電器的最大供應商，與美的電器、海立股份等亦建立了合作關系，2011年公司在該市場取得較大的突破。

2012年5月16日國務院常務會議決定安排財政補貼265億元，用于“十二五”期間節(jié)能家電的補貼，促進節(jié)能家電等產品的消費。5月28日，高效節(jié)能房間空氣調節(jié)器惠民工程推廣實施細則由發(fā)改委會同財政部、工信部發(fā)放到各個空調企業(yè)。細則顯示，此輪節(jié)能惠民補貼政策的執(zhí)行時間為2012年6月1日至2013年5月31日，在此時間段內，家用空調定速產品的一級及二級能效產品、變頻空調的一級及二級能效產品均可享受。

最高400元的補貼金額比2011年節(jié)能惠民政策停止前的補貼已經高出很多，這將有利于節(jié)能空調等家電推廣，從而帶動釹鐵硼的市場需求。相比鐵氧體，空調用釹鐵硼體積小、噪音小，銅耗材用量也少。一般來說能效等級1、2級的空調必須使用釹鐵硼，3、4級鐵氧體和釹鐵硼都可以用。每臺空調需要釹鐵硼約0.15-0.25千克。目前，公司和煙臺首鋼是空調用釹鐵硼的主要供貨商，中科三環(huán)和寧波韻升在空調方面產品相對較少。

空調用鐵氧體成本每臺30元左右，釹鐵硼與鐵氧體成本相差100元左右，但隨著補貼政策的出臺，釹鐵硼的節(jié)能與質量優(yōu)勢將顯現。據北京中怡康時代對全國900多個市縣的6349家主流家電賣場的零售統(tǒng)計結果來看，2012年一季度一級能效產品占全部零售量的1.87%，二級占21.01%，三級占68.23%，四、五級產品還有8.89%的比重。未來能效1、2級空調市場空間巨大。

2011年公司空調用釹鐵硼量(毛坯，下同)粗略計算約820噸。格力空調釹鐵硼用生產線2011年2-3季度建成，約供應三個季度需求量。在節(jié)能補貼政策的刺激作用，預計2012年此業(yè)務將增長50%，達到1200噸，將增厚EPS0.13元達到0.39元。

汽車領域將是公司未來新的增長亮點

目前，技術比較成熟的新能源汽車主要為混合動力汽車，其市場主要集中在歐美及日本。據中國磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會預測，未來幾年，中國混合動力汽車產量將高速增長。每臺混合動力汽車電機約需使用5kg高性能釹鐵硼永磁材料，按此估算，到2014年我國混合動力汽車行業(yè)對高性能釹鐵硼的需求量將達到7500噸。

公司已為上海大郡、北京精進等驅動電機企業(yè)批量供貨。當前新能源汽車尚處于起步階段，未來在節(jié)能和環(huán)保的壓力下，各國對新能源汽車產業(yè)的扶持力度不斷加大，新能源汽車將進入快速發(fā)展階段。另一方面，隨著消費升級的加快，傳統(tǒng)汽車運用永磁釹鐵硼的量越來越大，涉及上百個部件有替代軟磁和永磁鐵氧體的空間。

公司擁有節(jié)能電梯高端客戶

我國電梯行業(yè)中，三大外資企業(yè)三菱電梯、日立電梯和奧的斯電梯占據主導地位，市場占有率約70%；三菱電梯作為高端電梯生產企業(yè)之一，對磁性材料要求較高，目前公司是三菱電梯高性能釹鐵硼永磁材料的最大供應商。ThyssenKrupp蒂森克虜伯電梯集團是全球三大電梯和自動扶梯生產商之一，也是公司的重要客戶。

隨著2011年多起電梯安全問題的發(fā)生，電梯必定更加注重品質，釹鐵硼的需求會大幅增長。三菱作為高端電梯的代表，會增加對產品的需求。2011年公司節(jié)能電梯擁釹鐵硼產量約550噸，2012年預計增長可以達到35%左右，約750噸，增厚EPS0.24元。

風電仍是公司第一大業(yè)務

風力發(fā)電機主要分為永磁直驅式和雙饋式。目前，我國永磁直驅風力發(fā)電機生產企業(yè)主要為金風科技、湘電股份和東方電氣。據中國磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會估計，每臺永磁直驅風機需要約1.5噸高性能釹鐵硼永磁材料。預計到2014年高性能釹鐵硼永磁材料需求量將達到8000噸。

公司一直是金風科技高性能釹鐵硼永磁材料的最大供應商；也是湘電股份的主要供應商之一；東方電氣永磁直驅風機杭州工廠于2010年投產，公司作為其主要供應商，目前已批量供貨。2009-2011年，公司對金風科技的銷售收入占總收入分別為71.47%、67.03%和25.22%。2011年由于中國收緊風電審批以及加強風電上網的審核，中國新增風機裝機首度出現下滑，風電用釹鐵硼大幅減少。截止2012年前5個月，發(fā)改委審核通過發(fā)電項目共有131個。值得注意的是，幾乎所有審核通過的項目都是風電發(fā)電項目。未來隨著風電恢復，公司在這一領域仍會是第一。

盈利預測

隨著項目的建成投產，屆時公司的產品產能將大幅增加。2012年6月節(jié)能家電補貼政策的實施，將大幅增加公司空調用釹鐵硼的需求。我們預計公司2012-2014年攤薄后的EPS為1.03、1.17和1.44元，給予公司“增持”評級。